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　　智通财经APP获悉，2026年中国首席经济学家论坛年会上，浙商证券首席经济学家李超在圆桌讨论中表示，中国作为一个重要的力量，正用自身的比较优势继续推进国际化进程。李超谈到，特朗普背后存在科技新贵与传统能源大佬两大势力，去年美国政策重心围绕科技领域，通过加征关税筹集资金，希望通过这种方式促进制造业回流。而今年，特朗普的策略已转向能源领域，核心是通过低成本的政治、外交乃至军事手段获取资源，破解美元和美债的信用问题。

　　星河证券首席经济学家赵红梅称，现在美国把战略重心转回西半球，其意图就是重塑对能源、矿产乃至金融领域的控制力，并且这种控制力在不断加强。这本质上变成了一种“防守型霸权”。这种突击战，是历史上从未有过的、带有绝对决心的行为。他们甚至公开表示要用石油偿付军事成本，凸显了赤裸裸的资源控制野心。赵红梅提到，全球能源结构会发生特别大的变化，包括能源上的结构性分化。在金融领域也会出现控制权的争夺，美元的霸主地位将逐渐走向分化和多元化的态势。这两个趋势是很难避免的。

　　谈及未来资产价格，赵红梅表示，2026年，无论A股还是港股，可能都是资本市场的一个大年，尤其是今年上半年。资产价格方面的不确定性和波动性肯定会加大。中国从2024年以来，在新能源(包括电池、光伏组件)、5G通信等领域，已经形成了技术、市场的完整闭环。因此，在国产替代和自主创新方面，像AI硬件、AI大模型相关的优质资产，2026年都是最值得期待的方向。同时，未来中国的核心优势在于，我们具备将技术高效转化为生产力的规模化、低成本优势，未来十年仍将保持下去。因此，在资产价格方面，特别侧重于“国产替代”这条主线年最重要的投资主线。

　　张岸元：我想说，首席经济学家肯定不是ChatGPT。我们在使用这些概念时要特别小心。比如，对中国而言，去年刚刚创造了1.2万亿美元的贸易顺差，我们的企业正以前所未有的热情出海。在这种背景下，居然有人说世界上正在“去全球化”，我真不知道这从何谈起。我觉得，很多问题需要做真正的研究和探讨，而不是大而化之地看几篇文章就总结出来。刚才这个问题提得非常好。您说的过去30年，基本是从中国改革开放说起；如果从战后算起，则是70多年。这是两个不同的时间段，中间还跨越了冷战时期的所谓“平行市场”，时间段是不一样的。

　　换句话说，我们理解的、迄今为止对我们有意义的全球化，主要集中在货物和资金两端。应该说，战后体系当初做了很美好的安排，比如GATT（关贸总协定），后来发展到WTO，这主要是管货物的；另一块是资金，当初还指望IMF在平衡国际收支方面发挥特别好的作用，后来又希望它能应对危机，但结果看来，IMF在这两方面的作用都比较有限。此外还有世界银行，希望通过世行的开发性贷款为全球提供金融支持。但现在大家都知道，我们国内随便找一家银行，其国际性、开发性贷款规模都远超世行了。

　　不知道您注意到没有？就在上个月，美国国内所谓的学术界开始系统性地研究一个问题：为什么加征关税不会导致美国通胀率上升？他们已经开始系统地做这类研究了。去年，美国因加征关税带来的财政增收，新增关税收入大约三千亿美元，约合两万多亿人民币。美国现在已经成为全世界关税税率最高的国家、关税收入占联邦财政收入比例最高的国家、同时也是关税收入绝对额最高的国家。相信要不了多久，财政理论界也会重新研究关税对于各国财政的含义。

　　李超：我的看法可能偏悲观一点。前面两位首席的观点我是赞同的。2018年是一个非常重大的转折点。在此之前，从70年代初开始，全球化一直是一个各国在贸易维度上都受益的过程。但从2018年开始，美国带头认为自己“不受益”了。其实它也是受益者，只是在G2两国的竞争中，它觉得自己的占比有点低了。尽管仍是全球化的受益者，但它打破了这个瓶颈，发动了贸易战，觉得这套体系对自己没那么有利了，于是要自己玩另外一套体系——搞高关税、建壁垒，或者让别人出钱促使制造业回流。这无疑是一个重大挑战，而能够抵补这一挑战的核心就是中国。中国作为一个重要的力量，正用自身的比较优势继续推进国际化进程。

　　第二，如果你不出海，只做出口，那一定要让你的出口反投到这个出口企业上，也就是说，让对方也成为你的股东。甚至全世界都认为咱们中国人太“卷”了，那你就让他们赚你“卷”的钱。否则，这种“我一直赚别人的钱，别人却赚不到我的钱”的贸易行为，长期来看是难以持续的，最终可能导致全球贸易总量无法增长——一方要退群不玩了，另一方虽主动拥抱却总在单方面获利，大家也接受不了。因此，如何实现共赢，是解决全球化后续问题的一个核心。

　　中国1.2万亿美元的顺差，是历史上任何经济体都未曾实现过的。怎么看待这个问题？是不是中国对出口的依赖增加了？我对这个问题也很关心，回去查了一下数据：中国出口占GDP的比重在2008年达到顶点30%，之后十年持续下降。疫情期间，由于其他国家供应链受到冲击，有所回升，从15%、16%又回到了21%左右，但离2008年的水平还差得很远。为什么差距这么大，却带来了强烈的顺差“体感”？我说的这个“体感”不是我们中国人的感受，而是海外各种贸易保护主义的情绪。原因在于，中国的进口自2008年以来一直在下滑，现在每年都创新低。

　　高瑞东（主持人）：赵首席正好为我的第二个问题埋下了伏笔。经济本身是一门政治经济学。在我们讨论逆全球化的过程中，岸元首席提到了商品和资金。同时，我们现在也都知道，科技、能源乃至军事领域都在发生变化。我们看到美国国家安全战略重心重新回到西半球，包括委内瑞拉、格陵兰岛等一系列事件的发生。也有外媒讨论，这是否意味着一种新的殖民思维正在兴起？或者说，对美国而言，在结构性再平衡的过程中，不仅通过贸易，也通过政治、军事等各种手段，为其国家发展奠定新的基石。在这个领域，您怎么看？

　　李超：我们分析特朗普的框架，要从“深度政府势力”出发。特朗普背后有两大深度政府势力：一个是科技大佬（科技新贵），另一个是传统能源大佬，以石油最为典型。去年，特朗普主打的议题主要围绕科技范畴。加征关税，实际上是希望通过这种方式促进制造业回流，尤其是对主要盟友。大家都觉得主要针对中国，但为什么要针对这么多盟友？因为从盟友那里可以筹得更多资金——比如，让欧洲人出六千亿，日本人出五千五，韩国人出三千五，这些资金都要投向科技领域，从而有利于科技“深度政府势力”。

　　张岸元：过去这么多年，当年入侵格陵兰岛的说法，行为方式很有意思。去年也是1月份上台后猛推关税战，对全球160多个国家一起加征关税。很多人认为这事肯定弄不下来，因为贸易谈判非常复杂。结果到8月2日，这事基本上搞定了，然后就开始收关税。他自己还在自媒体上吹嘘，每天有多少源源不断的钱流进来。去年大概收了三千多亿关税。美国的贸易逆差数据还没出来，但肯定会降到1万亿美元以内，前年是1.2万亿。所以，加征关税在平衡贸易和获取财政收入这两个目的上都实现了。

　　高瑞东（主持人）：是的，拜登没有把特朗普获得的筹码退回去，特朗普也没有把在拜登时期获得的筹码退回去，都是一样的。刚刚过去的2025年，中美博弈让我们整个国人为之一振。我们看到，2025年一季度，无论是DeepSeek、哪吒等一系列科创举措，都极大提振了信心。4月份加征关税，4-6月份谈判，再到10月份之后再次加征百分之百关税的预期影响下，无论是国内资本市场、民众、机构，还是海外投资者，其实都用行动投票支持了我们的国内市场和各市场主体。

　　张岸元：去年从4月份开始谈了好几轮。我们作为市场人士盯得特别紧，看双方态度、立场，谁让步了，谁接着往前推了。这里特别重要的一点是，我去年观察到，影响最大的因素是当期宏观经济运行状况。尤其第一轮谈判时，为什么关税很快降下来了？因为当时国内资本市场一塌糊涂，十年期国债收益率、汇率等全部承压，美方立刻就软下来了。站在目前的时间节点往后看几年也是一样。现在中美两国在整个经济运行中最大的一个特点是：宏观和行业政策严重背离。这个背离，决定了双方态度的一个最核心因素。

　　熊奕：中美关系确实是去年影响整个市场研究的非常大的变量，而且这个问题也确实很难看得清楚。所以我在年末的时候专门用AI模型问它：“你觉得未来5年影响中美关系最大的变量是什么？”我问了一个中国的AI模型，也问了美国的AI模型。这两个AI模型给出的最重要变量答案是一样的：它们都说，影响中美关系未来五年最大的变量是AI。但它们的理由不同。在中美竞争过程中，谁能在这场AI浪潮中取得优势，肯定会对未来五年内的中美关系平衡产生最大影响。我不是想仅仅分享它们的答案。我又在这个基础上自己想了想：如果你跟AI行业，特别是机器人行业的人聊天，问他们AI行业未来会发生什么，经常得到的答案是：“未来1年和10年看得很清楚，但1到10年之间，如果卡在5年这个时间点上，到底是什么情况，可能就不是那么清楚了。”

　　也就是说，AI虽然在迅速发展，但当你把它放到五年这个时间窗口来考虑，中间有很多不确定性。到底能发展到什么程度？现在看起来是一片热潮，但会不会有局部泡沫，或者发生破裂导致估值下降，进而对整个经济或推广过程中的就业产生各种影响？我觉得这是大家现在很担心但又看不清楚的过程。如果AI真的是最重要的变量，那么在未来五年内，当这些波折出现时，哪一个经济体能够更好地应对AI发展过程中的波折，很可能就能在未来五年的中美关系中占据更大优势。

　　从对抗的视角看，我赞同之前的判断：两个盟友见面后，贸易战就打不动了，145%的关税都降了。从特朗普的视角看，他没有拜登那么绝对——拜登认为“一个半导体都不能卖给中国”，从意识形态和政治视角就这么做，对不对先不管。而特朗普则可能允许英伟达给中国供应一些高端芯片，允许他的半导体企业能赚到钱。这样，他可以再投入研发，保持一直领先中国两个代际，这对他来说可能更合适。因此，短期内科技领域的剧烈对抗比较难看到。

　　李宗光：从两个方面看：一个是总量宏观经济，另一个是结构性的科技。总量上，未来五年两国经济实力的对比，关键在于能否解决好各自的经济问题。美国和中国就像一面镜子的两面。对美国来讲，现在饱受高通胀困扰。拜登为什么下台？就是因为高物价。特朗普今年支持率创历史新低，最大的原因还是“affordability”（可负担性）。这应该是明年中期选举的关键词。美国过去几年供给侧问题讲了很多，很多制造业能力都已经没了。想造船？真要打仗、建军舰，连造船的能力都没了，工人都没了。所以对美国来说，也是在补短板。

　　刚才我们讲了，中国有1.2万亿美元顺差，但出口占GDP的比重并不高，主要还是进口的下降。如果能把内需搞好，多从新兴市场、多从欧洲进口一些东西，实际上这些国家能从中国赚到钱，肯定就不会跟着美国走了。我们讲国际经贸斗争，斗争的本质是朋友越多越好，敌人越少越好。你想交朋友，而美国不愿意给全世界提供市场、提供产品。如果我们能够提供比美国更大的市场，实际上像欧洲、全球南方国家，早已“去美国久矣”。把自己的经济搞好，把内需搞好，在科技方面的投入也好，赢得对美国的斗争，会让我们占据主动。这不仅仅是扩大消费、扩大投资的问题。我们一直占据主动，未来会占据更大的主动，这是非常重要的问题。

　　赵红梅：未来五年，可以用八个字概括：技术封锁、自主创新。技术封锁的倒逼效应，与自主创新的速度，两者之间的动态博弈会持续下去。两国关系将在有限合作范围内的竞争加剧。我们看到，2025年以来，美国在技术封锁上，尤其在半导体、AI、量子计算等各个方面，规则限制层层加码。而中国，尤其在半导体领域，2024年中国半导体专利申请数量已经超过美国。我们看到中芯国际在14纳米、7纳米量产技术上都有了显著进步。我们看到长芯即将登陆A股，智谱、MiniMax等公司在港股上市，其展现的大模型能力很让人惊叹。未来，在这两个动态博弈之间，这种竞合关系会一直持续下去——在有限的合作中不断加码竞争，我们则不断在补足短板，追赶他们的长项。我认为，这是最关键的。

　　高瑞东（主持人）：接下来进入最后一个问题，可能也是线上线下朋友们最感兴趣的问题：对资产价格的预判和探讨。我们看到两个方面：一方面，正如几位首席提到的，大国博弈和美国政治经济逆全球化的演进，本身对美元指数、黄金等有大的影响；另一方面，在大国博弈中，争夺的核心就是资源、能源、算力和市场份额。我们也看到近期整个大宗商品快速上涨。虽然一方面有金融属性原因（美联储降息），但另一方面，很多资源品本身是过剩的，价格却仍在快速上涨。需求疲弱，价格不仅没有收缩，反而在金融属性推动下上涨。如何看待这种现象？未来哪些领域可能会是大家争夺的方向？我想，这些领域可能是价格非常具备弹性的方向。从赵首席开始，对资产价格做一个总体预判。

　　李宗光：今年，像刚才讲的，股市大家都比较看好。上半年应该还是有不错的机会——方向性的机会、结构性的机会、阶段性的机会都有，而且情绪也在，热点也不错，我觉得还是不错的。下半年，是不是债券的机会会来？全年很难一直就是一个资产在涨。而且我们实际利率也不低，所以下半年可能是债券的机会。具体是6月、7月还是8月，到时候再看，但至少要有这个观念。大宗商品，可能就得自下而上去看了。黄金因为有安全逻辑，你说它走完了吗？好像也没有。按照历史规律，黄金的周期好像也没走完。有些供需比较紧张的大宗金属，也未必能走完。更重要的还是自下而上去看。

　　李超：沿着我们整个主题的脉络，我还是非常看好基本金属和稀有金属方向。根本原因来自于“备战”。高首席讲的美联储宽松、新质生产力驱动，这些因素已经被市场定价了。只有“备战”这个因素还没有被充分定价。你看我们讨论了半天，也没法具体细化去看，但其实很明显：整个欧洲在备战，美国也在备战，甚至中国、日本，以及其他国家都说感受到了威胁，不备战也不行。备战不能单纯只研究他生产了多少军工产品，因为他要囤积战略金属，是为未来的生产做储备。如果我们只看总需求或者表观的制造业投资，肯定没有这么多需求。但实际上，从远期角度先做这种战略选择，所以供给肯定不够，价格肯定会上涨。前段时间我们对此做了深刻剖析，出发点是一份深度报告。我们最看好的是：

　　第一，供给极度集中、且只在军工中使用的金属。第二，钴和锂。因为在未来的现代战争中，都是海量无人机作战，不再是用轰炸机、战斗机烧油了，这会形成新的需求。第三，锡和钼。这些在军工中有需求，但在地产中没有需求。第四，才是铜和铝。它们既在军工中有需求，也在地产中有需求，而地产还是有拖累的。最后一个是稀土。稀土也看涨，因为它是贸易谈判的主力品种。一旦双方妥协合作，供给增加，价格就会有波动。这几个方向都看好，是大的方向。黄金在2026年看好，因为它已经脱离基本面，主要靠流动性驱动，即各国央行的增持。背景也是地缘政治冲突——各国央行不信任对方的债券，就想换黄金。大家可以看2025年底世界黄金协会对各国央行的调查问卷，结论是95%的央行还要增持黄金，所以还要上涨。但到2027、2028年需要稍微注意一点。泡沫吹大之后，永远有金融危机的风险。如果出现流动性冲击，黄金可能是被卖的首选，因为赚钱最多、流动性最好。

　　另外，大家要关注各国央行的扩表。美联储从12月底开始扩表了，欧央行现在还是缩表状态，但我估计未来也得扩表。因为欧洲现在在军事化过程中，产业链比较短，金融机构会担心：产业链这么短，怎么拉起来经济？最后怎么还这些债？如果金融机构不稳定，投资的几个分项是负的，一作用下去肯定能转正——“直挂云帆济沧海”。重点大家关注后三个字，“济沧海”全是三点水旁的，说明流动性会继续驱动股票估值的抬升。我最看好的是股票和金属。

　　熊奕：对于美元，我们的观点是美元会持续走弱，仍然是偏弱的货币。虽然有这些事情的扰动，但背后最大的事情是：美国仍然有贸易上的赤字，需要持续不断的资金流入来支持美元。而现在，美国各种政策上的不确定性，都会使得流入的最重要主体——其他发达国家对美国的资金流入——出现减弱。这个减弱很可能会持续下去。因此，人民币会走强，这也是美元的反面，同时也是中国竞争力的体现。背后还有更相关的逻辑：第一，我们觉得中国今年有没有可能“再通胀”成功？这是有可能发生金融市场没有完全定价的事件，我们已经看到中国的各种物价数据趋于改善了，物价的改善一方面由于自己一些政策的努力，另一方面整个去年在发生的事情，各种法定货币在相对实体的东西在贬值，这是持续性的事情，各个经济来说对希望看到通胀走高的应该就是中国了，再通胀很可能是今年资产配置很好的一个方向。

　　张岸元：去年出现了很多跟大家想的不一样，或者说以前资产定价理论相违背的东西，黄金一般说避险，股票是风险资产，结果避险和风险一起涨。铜大家说基本面决定的，白银是流动性驱动的，结果流动性和基本面也都一起涨。个人感觉最大的驱动因素还是在于美元，美元的汇率，他是对各类资产价格表现起到非常基本的影响力。如果美元因素贬值趋势依然存在，今年延伸至少到2026年还一样，贵金属也涨、黄金也涨、白银也涨，大家都涨，然后美股也涨，A股也涨，到底谁比谁更好一些呢？我想说美股市场和A股市场发生了一个值得关注的变化，就是汇金公司发挥类平准基金的作用。美股某一个时间段会比A股涨得高，考虑到风险加权波动率性价比不如A股，A股应该有一个定海神针，考虑到波动率A股可能比美股性能更好一些。其他这些东西金属、贵金属和没那么贵的金属，我基本上也比较看好，只要金价一涨其他的稀有金属都对标，白银会以更大的弹性发挥作用。另外全球南方工业化力量不得了，很多数据拿出来以后真的让我们很吃惊。比如说中国，一天到晚说18亿亩红线耕地，非洲多少亿亩耕地？非洲80亿亩耕地，非洲20岁以下年轻人口的占比之高匪夷所思，出生率也高，非洲过去每年经济增速是超过6%的，这样带动基建、工业化力量对于金属的消耗相当程度上弥补了中国房地产的下跌。我认为大概会延续中国这样一种普涨的局面，无非在里面找到一个谁涨得更高而已。